Meu caro a possibilidade que eu vejo seria recorrendo ao conceito de "Alavancagem Financeira", que é uma metodologia que aborda o seguinte: A medida que a empresa recorre a capital de terceiros a uma determinada taxa de juros, os recursos captados serão investidos no negócio a uma taxa de retorno superior a taxa de juros paga, o que alavancaria o lucro da empresa. Para averiguar a efetividade da Alavancagem calcula-se o Grau de Alavancagem Financeira - GAF, que é calculado pela seguinte fórmula: ROE (Retorno sobre o Patrimônio Líquido) / ROA (Retorno sobre o ativo), seguindo a seguinte pressuposto: Caso o resultado do GAF seja maior que 1,00, isso significa que a avalancagem foi efetiva, ou seja, o capital de terceiros alavancou a lucratividade da empresa, caso o GAF seja menor que 1,00, isso mostra que a alavancagem não foi efetiva.
Calculando o GAF para essa questão:
2009 = ROE / ROA = 18 / 15 = 1,20
2010 = ROE / ROA = 21 / 15 = 1,40
2011 = ROE / ROA = 24 / 15 = 1,60
Obs: A Alavancagem financeira será efetiva se o custo de capital de terceiros, for inferior ao ROA (retorno sobre o ativo).
Interpretando: Em 2009 para cada 1,00 de capital de terceiros o lucro foi alavancado em 1,20, ou seja, o lucro foi alavancado em 20%, a mesma lógica vale para os próximos anos, o que pode estar acontecendo é: A empresa está usando uma proporção maior de capital de terceiros, para financiar o ativo, que mantém a rentabilidade e isso só é possível se o lucro crescer na mesma proporção do Ativo, ou seja, o Ativo cresce 10% e o lucro também cresce em 10% e desta forma, a rentabilidade sobre o ativo se mantém.
Dessa forma a assertiva "D" é uma resposta possível, pois a empresa está usando menos capital próprio e mais capital de terceiros (até porque o endividamento está aumentando), consequentemente a rentabilidade sobre o capita l próprio está em ascenção, uma vez que, os recursos de terceiros são captados a uma taxa menor que o retorno sobre o ativo e, consequentemente alavancando o retorno sobre o capital próprio e mantendo a rentabilidade sobre o ativo. Observa-se uma queda na margem líquida, mas esta é calculada em relação a receita líquida que pode estar crescendo fortemente e em um ritmo muito superior ao Lucro. Uma suposição: 2009 = Receita Líquida: 100,00, Lucro Líquido: 10,00, portanto, a Margem Líquida será de 10%, já em 2010 a Receita dobrou para 200,00 como a margem foi de 6%, conforme mencionado pela questão o lucro aumentou para 12,00, ou seja, em termo absolutos o lucro não caiu, o que corrobora a tese de que a alavancagem foi efetiva.